本次评级：增持

　　上次评级：增持

　　目标价：21.00 元

　　上次目标价：36.00 元

　　现价：13.74 元

　　总市值：14843 百万

　　公司处于积极转型期，维持增持评级。公司 2015 年收入 12.1 亿，同比增长 0.15%，与 2014 年基本持平，归母净利润 3.7 亿，同比下降 17.8%，业绩低于预期，主要原因是公司营养类产品受行业环境影响，增速有所放缓，同时未按时收到政府补助，考虑到以上两个因素影响，下调公司 2015~2017 年 EPS 至 0.34 （-0.27）、0.45 （-0.31）、0.49（-0.43）元，参考化学制剂行业 2016 平均估值 28X，同时考虑到公司未来向医疗器械领域的转型潜力，给予一定估值溢价，给予 2016 年 PE 47X，相应下调目标价至 21 元，维持增持评级。

　　制药业务短期承压，积极转型医疗器械。预计 2015 年公司转化糖电解质、多烯磷脂酰胆碱、复方氨基酸保持平稳增长，转化糖注射液、脂溶性维生素略有下滑，部分二线品种如恩替卡韦、甲泼尼龙保持较快增长，整体来看，公司 4 季度收入增速有所回升，预计 2016 年较 2015 年收入增速将有所改善。公司目前正积极在海外布局医疗器械业务，在以色列已有多个优质项目落地，预计 2017 年以后有望在国内推广销售，逐步贡献利润。

　　政府补助仍有转机，激励有望进一步完善。预计西藏政府的补助 2016 年有望恢复，每年对公司利润的增厚接近1亿。公司目前已经完成用于员工持股计划的股份回购，累计回购金额约 2 亿，回购均价 18.75，彰显对公司未来信心，未来股份授予后将进一步完善公司激励机制，增强员工积极性。

　　风险提示：新品种市场推广低于预期风险；政府补助不能按期获得风险。